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浙江向日葵之现象深度剖析

信息来源:nooeoo.com  时间:2010-06-30  浏览次数:188

  江向日葵光伏电池设计产能为175mw,产能规模明显大于东方日升139.58mw的太阳能电池片及组件产能,近三年公司主要产品太阳能电池及组件产量年复合增长率为174%,总资产年复合增长率86%,营业收入年复合增长率为74%。
  6月29日,浙江向日葵光能科技股份有限公司获通过。招股说明书显示,浙江向日葵光伏电池设计产能为175mw,产能规模明显大于东方日升139.58mw的太阳能电池片及组件产能,近三年公司主要产品太阳能电池及组件产量年复合增长率为174%,总资产年复合增长率86%,营业收入年复合增长率为74%。推荐阅读农行询价区间2.52-2.68元a股变局来临中报行情吹响集结号布局中报预增淘金路线曝光三条主线掘金灾后重建概念机构论市:不排除再次击穿2500点2009年主板价值百强出炉太阳能设备板块面临新机会中小市值个股难逃全面崩溃医药业5金股将迎黄金十年然而在浙江向日葵的新能源和高成长之迷人光环背后,却暗含着行业竞争地位云山雾罩、税收政策优惠人为刺激成长及经营收益质量不高的隐忧。产量排名存疑在招股说明书中,浙江向日葵对太阳能光伏行业竞争格局的描述为,据phonotoninternational发布的报告,2009年全球10大光伏电池生产企业分别为美国firstsolar、无锡尚德、日本夏普、德国q-cells、天威英利、河北晶澳、日本京瓷、常州天合、美国sunpower、台湾茂迪,产出总量约占全球光伏电池总产量的55%。从国内来看,从事太阳能电池生产的企业约50家,而有能力及具备生产线对电池芯片进行封装生产组件的企业达200余家。其招股说明书提供的2006-2008年我国太阳能电池产量排名数据显示,浙江向日葵2008年太阳能电池产量为41.46mw,当年产量行业排名第十。然而,记者在6月28日过会的东方日升新能源股份有限公司披露的我国2008年太阳能电池片产量排名结果中发现:宁波太阳能电源有限公司生产太阳能电池175mw,国内排名第6;浙江正泰太阳能科技有限公司、江苏顺风光电科技有限公司太阳能电池产量均为50mw,业内并列排名第11位,上海交大泰阳绿色能源有限公司生产太阳能电池48mw,业内排名第12。而上述公司2008年太阳能电池产量均大于浙江向日葵,如此一来,浙江向日葵2008年太阳能电池产量业内排名根本进入不了前10名,至少要排在14名开外。尽管不同机构对业内公司排名会存在差异,但两家公司业内排名结果绝不应相差如此悬殊。耐人寻味的是,宁波太阳能为浙江当地产能最大的太阳能电池生产企业,两家公司所在地相距不过百余公里,而浙江向日葵在向投资者描述其行业竞争地位时,却于有意无意中把当地一哥的产量数据屏蔽了。深圳一位专业投行人士指出,“现在,很多ipo公司都会或多或少地自我美化,尤其是在谈到行业竞争地位时,往往喜欢把自己装扮成行业龙头或竞争实力排名靠前的优势公司,这样做会收到一石二鸟之功效,一方面有助于ipo发审顺利通过,另一方面,良好的公司形象有助于在推介询价时卖个好价钱。”运营隐忧浙江向日葵不仅在太阳能电池产量行业地位排名上巧动手脚,在业绩高成长上更是不甘人后。2007年-2009年,浙江向日葵营业收入年均复合增长率高达74%,总资产年复合增长率高达86%,息税折旧摊销前利润从2007年的3646.16万元急剧增长至1.91亿元。息税折旧摊销前利润年年翻倍,这一切无不预示着浙江向日葵拥有着广阔的发展未来,然而,在这貌似繁华的背后却隐含诸多令人不安的隐忧。2008年,浙江向日葵营业收入同比增长221.76%,伴随着营业收入气势如虹的增长,公司应收款却同比大增了446.35%。到了2009年,浙江向日葵营业收入同比减少了6.38%,应收款不减反增,反而继续增加了334.26%。上市前三年,浙江向日葵的应收款占流动资产的比例逐年增大,从2007年的3.854%猛增至2009年的30.98%,受应收款急剧膨胀影响,同期应收账款周转率从40.65次陡然降至4.04次,2009年存货周转率为3.29次,这一指标虽然较2007年有所好转,但仍比2008年的4.65次明显下降。业内人士认为,如若一家公司存在销售收入、营业利润大幅上升,存货周转率大幅下降的现象,则该等现象背后可能存在虚构销售或少转成本虚增盈利的可能。应收账款、存货周转率的下降,运营效率下滑和流动性风险的加大,此乃人所共知的财务分析常识。在应收账款持续倍增的影响下,浙江向日葵连续三年的净利润现金保障倍数指标不容乐观,2007年-2009年,公司净利润现金保障倍数分别为-11.37、-1.76、0.79倍。在正常情形下,一家公司保证财务安全的合理净利润现金保障倍数通常为1.2倍-1.5倍,尽管浙江向日葵2009年的净利润保障倍数有了好转,但这一指标与合理净利润保障倍数下限仍有较大差距,这意味着,浙江向日葵净利润的增长缺乏足够的现金保障支持,其成长质量差强人意。此外,与营业收入规模相比,浙江向日葵各项税费的支付比例明显偏低。2007年-2009年,浙江向日葵营业收入分别为3.38亿元、10.86亿元、10.16亿元,同期各项税费现金支出分别为59.78万元、1086.05万元、1289.53万元,支付的各项税费占营业收入比例只有0.18%、1.00%、1.27%。在通常情形下,制造业支付的各项税费/营业收入一般在10%,如果低于6%,其税负就偏低;高科技公司低于3%、商业公司低于4%就不正常。浙江向日葵2007-2009年收到的税费返还分别为3863万元、1.25亿元,1.00亿元,同期公司的净利润却分别只有1088万元、7642万元、1.19亿元。如若扣除政府的税收返还或降低税收优惠,浙江向日葵还能继续向投资者展示其迷人的高成长形象吗

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